【研究报告内容摘要】
事件:2020年 2月 27日,公司发布 2019年业绩快报。2019年预计实现营业收入 105.87亿元,同比增长 102.50%;实现归母净利润 23.69亿元,同比增长 63.20%。
增长强劲,hpv 疫苗持续快速放量。2019年公司继续保持快速增长态势,其中第四季度单季度预计实现营收 29.21亿元(68.52%+),归母净利润6.06亿元(66.05%+),单季度继续保持快速增长。第四季度单季度净利率水平 20.74%、和前三季度相比下降约 3个百分点,预计是费用集中结算、单季度代理产品收入占比较高等原因。2019年全年 4价 hpv 疫苗批签发 484.94万支,9价hpv 疫苗批签发332.42万支,三联苗批签发428.06万支,五价轮状病毒疫苗批签发 461.50万支。按照批签发和业绩快报情况,我们预计三联苗确认收入 400-500万支左右,贡献利润占比 20%左右,相对平稳;4价 hpv 疫苗确认收入 400万支、9价 hpv 疫苗确认收入 350万支,hpv 疫苗系列保持快速增长、贡献利润占比约 60%-70%;五价轮状病毒疫苗确认收入 300-400万支,和去年相比有较大增量,贡献利润占比约 5%-10%。
2020年公司在研产品收获叠加在售产品爆发,极具性价比。
(1)在研管线特色鲜明且有竞争力,2020年开始步入收获期。四价流感疫苗和二倍体狂苗临床ⅲ期、有望于 2020年底 2021年初报产,四价流脑结合临床ⅱ期,15价肺炎疫苗临床ⅰ期完成,四价诺如病毒疫苗、组分百白破疫苗、新冠肺炎疫苗等即将进入临床。
(2)重磅微卡即将获批上市,自产老品种接力三联苗,2020年自产继续保持较好增长。预防性微卡和 ec 系列全球进度领先,需求客观存在,我们预计长期市场空间或达到百亿级别。二价流脑结合、四价流脑、hib 三个品种 2020年有望实现收入 12亿左右。
(3)hpv疫苗和五价轮状病毒疫苗需求旺盛,继续保持高增长。4&9价 hpv 疫苗2019年收入预计接近百亿,2020年继续供不应求。我们预计国内存量+增量市场规模有望超过 400亿。国产低价 hpv 疫苗影响有限。五价轮状病毒疫苗免疫程序更为优化,销售良好。
盈利预测与投资建议:参考业绩快报,我们小幅调整 2019-2021年公司营业收入分别为 105.87、157.51、194.69亿元,同比增长 95.66%、50.40%、24.03%;归属母公司净利润为 23.69、34.72和 45.39亿元,同比增长63.23%、46.54%、30.75%,对应 eps 为 1.48、2.17、2.84元。2020年hpv 疫苗系列继续保持较快增长,预防性微卡和 ec 有望上市贡献增量,维持“买入”评级。
风险提示:ac-hib 疫苗水针上市进度不及预期的风险,hpv 疫苗系列销售不及预期的风险,在研产品进度不及预期的风险,同业产品质量风险。

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