【研究报告内容摘要】
混改顺利落地, 2019年 12月 3日复牌。 2019年 12月 2日晚,格力电器发布关于公司控股股东签署《股份转让协议》暨公司控制权拟发生变更的提示性公告。公告称 12月 2日格力集团与珠海明骏正式签署《股权转让协议》,向珠海明骏转让 15%股份,合计转让价款 416.62亿元,转让价 46.17元/股(较底价高 5%,较 11月 29日收盘价折价20%),锁定期 3年。 自此,混改顺利落地, 2019年 12月 3日复牌。
管理层深度参与,超市场预期,治理结构改善可期。 根据公告内容,股权: 管理层实体未来将直接持有珠海明骏约 11%股权(格力电器股权约 1.67%)。 管理层: 珠海明骏有权提名 3名(或以上)董事,至少有 2名需要管理层认可。 股权激励: 公司层面将给予管理层实体认可的管理层和骨干员工总额不超过 4%上市公司股份的股权激励计划。 分红承诺: 珠海明骏承诺积极行使投票权尽力促使上市公司每年净利润分红比例不低于 50%。 我们认为,混改完成后,既有管理结构维持稳定不变且与上市公司利益绑定更为紧密, 管理层对珠海明骏的话语权和股权激励比例超市场预期, 分红承诺也有助于提振市场对于公司的信心,公司长期以来压制估值的因素有望消除。
投资建议。 公司作为空调行业龙头,具备显著的竞争优势。随着混改落地,公司未来治理结构优化、稳定分红预期均值得期待。我们预计2019-2021年归母净利润为 282.5、 311.9、 342.8亿元。最新收盘价对应 2020年 pe 为 11.1x,外资流入叠加混改落地将有效驱动估值中枢提升,基于此我们继续给予格力电器对应 2020年 pe 14.0x,合理价值 72.58元/股,维持“买入”评级。
风险提示。 地产销售大幅下滑;国内消费力持续减弱;原材料价格大幅波动;汇率大幅波动。

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