【研究报告内容摘要】
事件:公司发布2019年报。公司19年实现营业收入2,724亿,同比增加16.41%;实现归母净利润11.1亿,同比增加10.84%;实现扣非归母净利润10.7亿,同比增加199%。公司拟向全体股东派发现金股利(税前)0.25元/股,加上公司19年中期派发的现金红利(税前)0.12元/股,公司19年合计分红比例约为82%。根据公司披露的《股东回报规划(2020年-2022年)》,公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排的,现金分红比例最低应达到80%。
大宗商品分销业务快速增长,采购渠道扩展是主要原因。报告期内经营货量超1.4亿吨,金属矿产、农产品、能源化工品经营货量分别为8000万吨、880万吨、5500万吨,实现营业收入分别为1700亿、233亿、676亿,分别同比增长约20%、25%、52%;大宗商品物流服务方面,农产品物流服务、铁路物流服务分别实现营业收入7.76亿、12.88亿,较上年同期分别变化-20.54%、46.14%。主要原因是公司积极开拓粮食、大宗品采购渠道,同时切入新能源汽车供应链服务市场。
毛利率提升,物流资源整合是主要原因。公司19年业务量增长的同时,整体毛利率提升0.35pct 至3.1%,其中金属矿产、农产品、能源化工品分销业务毛利率分别为2.12%、5.93%、3.04%,较上年同期分别变化0.34pct、-0.24pct、1.16pct;农产品物流服务、铁路物流服务毛利率分别为61.23%、27.25%,较上年同期分别增加0.49pct、7.15pct。公司19年推动物流资源整合,搭建智能化的公路运输资源整合平台,提高车货匹配,同时19年公司还新增2万平米货场、3条铁路专用线、以及3500个标准集装箱和敞顶集装箱,产能增加给公司业务发展奠定了基础。
盈利预测和投资建议:公司积极布局核心物流、仓储节点,上线网络货运平台,推广公铁联运,长期增长无忧;虽然公司业务受到延迟复工影响,但公司通过控制采购量等措施,整体风险可控。我们下调公司盈利预测,20-21年eps 分别为0.56、0.67元,新增2022年eps 为0.77元。我们下调公司评级至“增持”评级。
风险提示:商品价格波动风险,如商品价格一周内出现大幅下跌,导致客户违约;经营风险,如合作方违约、货物损失等;资金风险,如评级下降导致的资金成本上升等。

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